2008年“情人节”当天，国美收编了最后一个家电连锁零售业的地方诸侯——盘踞山东多年的三联商社(600898行情,股吧)。至此，中国家电连锁零售业的跑马圈地历时四年终于棋至中盘，国美、苏宁的双寡头竞争格局已彻底形成。目前国美以1200家门店的超大规模握有中国家电市场18%的市场份额。排在行业第二位的苏宁拥有650家门店，门店数目和销售额仅为国美的55%。国美副总裁何阳青公开宣称，全国重点市场中，“除南京之外，国美已没有什么地方不占领先地位的了。”

    然而，在版图高速扩张的背后，国美似乎并没有“消化”迅速膨胀后的资产并使之运营良好，并购后单店利润下降、整体盈利能力受挫、内部管理亟待提升、渠道控制力削弱等“整合综合症”令人不免担心国美的百亿元并购换来的不过是个“四大皆空”的尴尬局面。

    整体盈利能力受挫

    业界早已习惯了用“超常规”来形容国美近几年的发展。2005年国美电器曾以每天开设一个新店的速度向二三级市场扩张。虽然陈晓在并购大中后豪言“国美并购大中是必然结果，因为在这一行业，只有国美这样的资本巨头有如此规模并购和整合的能力”。但是三年内耗资近100亿元先后收购七家家电连锁公司，势必带来盈利的下降和管理的负担。

    然而，从国美和苏宁之间的业绩对比中，却可以读出些许国美整合带来的“负面效应”。2007年上半年，国美电器收入总额211.57亿元，净利润3.95亿元；苏宁电器(002024行情,股吧)收入总额189.83亿元，净利润5.78亿元。苏宁的盈利能力明显胜过国美。

    单店利润下降

    由于国美永乐网点资源重合、永乐上市前后的收购以及国美2003年以来过于激进的开店速度，导致了整个国美系存在大量低绩效的门店。整体而言，国美的店铺质量偏低，永乐在上海以外的店铺质量更差。因此，国美在2006年关闭了43家低效门店后，去年上半年又关闭了201家。在大量关闭低效店铺并承担损失的过程中，虽然下滑幅度大为减缓，但是其经营绩效指标同比依旧下滑（见表2、表3）。

    据统计，国美的单位面积销售额已从上市之初的37570元/平方米，下降到2005年的25900元/平方米，到2006年中期进一步下降到20400元/平方米；毛利润率从2004年的13.3%下降到2006年中期的13%；经营利润率（息税前利润/销售收入）从6%下降到3.4%；净利润率从3.7%下降到2.7%。目前国美仍面临较大的门店调整压力，其旗舰店只占门店总数的5%。

    2005年，由于竞争加剧和网点增加的摊薄效应，永乐分店每平方米销售额下降了2.8%，毛利率也下降了0.6个百分点，至6.9%。大中虽然近年来一直保持稳步发展，在北京位居龙头，于2006年挤入商务部统计的连锁行业30强。但是目前各大门店都在北京扎堆，利润难以提升，况且36亿多元的并购价比实际价值高出10多亿元。

    内部管理亟待提升

    有专业人士指出，国美的非理性扩张已使其患上“肥胖症”，相应的管理难以跟进，各门店之间单独进货、单独定价，使供货商的谈判对象并没有减少，交易成本难以降低，部分地区的供货商曾联合拒绝向渠道商供货。